BNR reduce dobânda la 17% în cinstea scaderii inflației
Consiliul de Administrație al bancii centrale a luat decizia de a ajusta dobânda de intervenție cu 0,75 puncte procentuale pe 16 decembrie, la șase zile dupa ce Institutul Național de Statistica anunțase scaderea în premiera a inflației pe douasprezece luni sub pragul de 10% (9,9% – noiembrie 2004 fața de noiembrie 2003).
Împreuna cu perspectiva menținerii acestei tendințe de reducere a inflației în luna decembrie, acesta a fost principalul argument care a susținut hotarârea BNR.
„Rata anuala a inflației a scazut în luna noiembrie 2004 la nivelul de 9,9%, prognoza pentru perioada urmatoare indicând continuarea reducerii acesteia în luna decembrie. Pentru a valida acest proces al decelerarii inflației, Consiliul de administrație al Bancii Naționale a României a hotarât reducerea ratei dobânzii de intervenție cu 0,75 puncte procentuale, pâna la nivelul de 17%”, se spune într-un comunicat de presa al bancii centrale.
„Decizia era așteptata de piața. Pasul de reducere este un pic mai agresiv decât anticipam, însa probabil este consecința impactului aprecierii leului asupra evoluției pozitive a inflației. BNR face astfel un pariu ca inversarea de trend al inflației anticipata pentru trimestrul I 2005 nu va fi foarte importanta”, comenteaza Radu Craciun, analist-șef al ABN Amro România.
De altfel, BNR readuce în discuție prespectiva unor majorari de prețuri așteptate în primele trei luni ale anului viitor, drept pentru care își reafirma hotaârea de a pastra o politica prudenta în privința frecvenței și a marimii pașilor de scadere a dobânzii de intervenție.
„Apreciind ca cererea agregata va continua sa creasca într-un ritm susținut și având în vedere ajustarile de prețuri relative ce se vor produce ca urmare a efectuarii unor corecții de prețuri administrate în primul trimestru al anului 2005, Consiliul de administrație al BNR a decis sa mențina conduita prudenta a politicii monetare necesara atingerii obiectivelor de inflație, inclusiv a celor stabilite pentru un orizont de timp mai îndelungat”, se mai spune în comunicatul BNR.
Dobânda practicata de banca centrala la depozitele atrase pe termen de o luna de la bancile comerciale a coborât cu 4,25 puncte procentuale în decurs de șase luni. Cât de jos poate merge însa în lunile ramase pâna în aprilie 2005? – luna indicata de oficialii BNR drept termen limita pentru liberalizarea depozitelor în lei pentru nerezidenți.
Analiștii apreciaza ca este greu de facut estimari, însa este posibil ca argumentul reprezentat de diferențialul foarte mare de dobânda între piața locala și piețele externe sa prevaleze asupra unui supliment de prudența cerut de posibile reveniri ale inflației. Luând în calcul cel mai mic pas de reducere a dobânzii practicat pâna acum de BNR – 0,5% – rata dobânzii de intervenție ar putea ajunge la circa 15% pe an la nivelul lunii aprilie.
În acest moment, nu se mai pune problema menținerii unei tendințe de scadere a dobânzii de intervenție, ci doar a vitezei cu care poate fi continuat acest proces. Iar dincolo de confirmarea scaderii inflației, descreșterea dobânzii apare ca fiind impusa de apropiatul moment al deschiderii accesului strainilor la depozitele bancare deschise în lei și care ar putea veni chiar mai devreme de aprilie.
„BNR își pregatește pașii de scadere a dobânzii în funcție de momentul pe care îl are în vedere pentru liberalizarea depozitelor în lei pentru nerezidenți. Nu știu daca este deja ferm stabilit, însa cred ca va fi anunțat pe neașteptate, ca un element supriza care sa mai domoleasca elanul banilor din afara”, apreciaza Ionuț Popescu, unul din autorii programului economic al Alianței PNL-PD (Popescu este și purtatorul de cuvânt al Alianței).
În acest context, el anticipeaza ca scaderea de dobânda va fi mult mai accentuata pâna în aprilie-mai 2005 fața de viteza de pâna acum, evident, în condițiile în care nu vor surveni anumite derapaje, puțin probabile de altfel.
La rândul sau, Radu Craciun spune ca anunțul BNR confirma faptul ca principala preocupare este micșorarea diferențialului de dobânda, chiar cu riscul unei politici monetare mai riscante, pentru prevenirea unui șoc în momentul liberalizarii depozitelor în lei pentru nerezidenți.
Ramâne însa de vazut cât de semnificativa va fi revenirea inflației în primele luni din 2005. Chiar daca sperietoarea prețului mondial al petrolului a ieșit din scena, sunt de așteptat efecte ale majorarii salariului minim pe economie și a altor facilitați salariale acordate de guvern înainte de alegeri.
„Nu cred ca banca centrala poate continua cu un pas de reducere de 0,75 puncte procentuale, mai ales daca inflația calculata an la an va crește, așa încât dobânda ar putea ajunge la 14,5-15% în aprilie-mai 2005”, estimeaza Radu Craciun.
În același timp, este evident ca viteza de scadere a dobânzii va încetini pâna la stabilizare la un moment dat, în condițiile în care și continuarea reducerii inflației va fi din ce în ce mai de realizat.
Pâna atunci, atractivitatea dobânzilor mari este oricum greu de atenuat chiar printr-un regim de fluctuare mai puternica a cursului de schimb al leului. Totuși, aprecierea în termeni nominali a monedei naționale face ca strainii sa obțina mai puțini bani de plasat în depozite în schimbul valutei aduse pe piața. De asemenea, intra în calcul incertitudinea privind cursul din momentul în care un investitor hotaraște sa iasa de pe piața.
Dobânda de intervenție și piața
Începând din luna iunie, dobânda de intervenție a BNR a coborât cu 4,25 puncte procentuale, dupa ce timp de cinci luni consecutive a fost înghețata la un nivel maxim de 21,25%.
În ciuda acestei scaderi cumulate destul de consistente, bancile comerciale continua sa reacționeze slab la semnalele BNR. Așa se face ca pâna în luna octombrie dobânda medie la creditele noi în lei acordate de banci firmelor coborâse cu numai doua puncte procentuale fața de luna mai 2004, respectiv cu 2,9 puncte în cazul clienților persoane fizice. Nivelurile medii practicate au ajuns la 23,7% pentru clienții companii, 27,2% pentru clienții persoane fizice, potrivit datelor centralizate de BNR.
În același timp, piața bancara se arata mult mai precauta decât în 2003 fața de riscul unei descurajari a economisirii, astfel încât au aplicat corecții minime, de 0,5% în medie, la dobânzile platite la depozitele în lei.
În aceste condiții, dobânda medie s-a menținut la un nivel de 13,7-13,9% în octombrie. Nici piața monetara interbancara nu a fost prea sensibila în a prelua semnalele de scadere a dobânzii, menținând, cu anumite oscilații, rate de 17-18% pentru scadențele de pâna la șase luni.
Cu toate acestea, așteptarile pieței în privința perspectivelor de scadere a dobânzii pe termen mediu sunt ilustrate de descreșterea consistenta a ratelor la obligațiunile de stat. Acestea au ajuns la 12,25% pentru scadența de doi ani, respectiv 10,9% pentru trei ani.
Singurul instrument care ofera o indicație asupra evoluției dobânzii pe termen scurt îl constituie certificatele de depozit emise de banca centrala cu scadența la trei luni.
La ultima licitație, dobânda medie acceptata de BNR a fost de 17,04% pe an, ceea ce a reprezintat o scadere de circa 0,68 puncte procentuale fața de luna precedenta. Dobânda maxima pentru scadența la trei luni a fost de 17,29% pe an.
Banca centrala a promis lansarea de certificate și cu scadențe mai lungi, la șase luni, de exemplu, pentru a-și îmbunatați dialogul cu piața în privința așteptarilor reciproce legate de dobânzi și inflație.
Un asemenea schimb de informații ar fi însa eficient de-abia în faza apariției unei piețe secundare pentru aceste instrumente, care ar tinde sa substituie certificatele de trezorerie la care Ministerul Finanțelor a renunțat începând din lunaa septembrie a acestui an.
Razvan Voican
Ziarul Financiar